Samenvatting
Is het mogelijk om de inflatie af te remmen zonder de groei te stoppen? Op dat slappe koord dansen de centrale banken terwijl beleggers vooruitblikken naar de rest van het jaar en de komende jaren. Wij verwachten dat de economie sterk vertraagt en dat de VS wellicht in een recessie belandt. Ontdek wat de rest van 2022 volgens onze Global CIO's voor de verschillende activaklassen in petto heeft.
Belangrijkste conclusies
|
Perspectieven van onze experts
Macro-economisch scenario: de economische vertraging kent verschillende oorzaken
Bijna niemand kon begin dit jaar voorspellen dat de wereldeconomie en de financiële markten door een samenspel van factoren een neerwaartse trend zouden vertonen. Door de sterke opleving na de coronacrisis, de overvloedige liquiditeit en de aanhoudende verstoring van toevoerketens schoot de inflatie (jaar-op-jaar) de hoogte in. De Russische inval in Oekraïne en de reactie van de rest van de wereld dreven de grondstoffenprijzen omhoog. De financiële markten kregen klappen doordat beleggers zowel aandelen als obligaties massaal van de hand deden. Het consumentenvertrouwen en de bestedingen verzwakten en bedrijven zagen hun omzet en winsten slinken. De grote centrale banken – in het bijzonder de Amerikaanse Federal Reserve – schakelden een versnelling hoger in hun pogingen om een 'zachte landing' te bewerkstelligen die de inflatie afremt zonder de groei te stoppen, goed wetende dat een verkrapping van het monetaire beleid door de Fed in het verleden meestal tot een recessie heeft geleid.
Wat kunnen beleggers nu het beste doen? Wij raden aan om een bredere waaier van beleggingen te hanteren en nieuwe manieren te zoeken om portefeuilles op dit klimaat af te stemmen. We reiken graag enkele ideeën aan die ons het overwegen waard lijken.
- Voor aandelenposities ogen kwaliteitsvolle waardeaandelen, specifieke innovatieve hoogtechnologische bedrijven en Chinese aandelen aantrekkelijk. Beleggingsthema's die extra aandacht verdienen, zijn energie- en voedselzekerheid.
- Voor obligatieportefeuilles beginnen sommige langlopende staatsobligaties van ontwikkelde landen aantrekkelijker te worden, terwijl de perifere landen van de eurozone en semikernlanden aan aantrekkingskracht inboeten. Ook sommige hoogrentende Amerikaanse emittenten kunnen interessant zijn als de spreads nog verder uitlopen.
- Voor gemengde portefeuilles kan beleggen in grondstoffen helpen om de oplopende inflatie op te vangen – met name goud kan een betere diversificatie voor aandelen zijn dan staatsobligaties.
De deglobalisering draagt bij aan de groeivertraging en de stijgende inflatie
De inflatie, de stijgende rente en de vertragende groei zijn vandaag de belangrijkste economische thema's die portefeuilles beïnvloeden, maar een andere ontwikkeling speelt daarin een belangrijke rol: de gestage opmars van de deglobalisering en haar varianten 'slowbalisering' en 'glocalisering'.
Sinds de wereldwijde financiële crisis van 2007-2009 neemt het aandeel van de wereldhandel in het bbp af. De handelsoorlog tussen China en de VS en de brexit hebben die trend verder versneld. De recente verstoring van de toevoerketens door covid-19 heeft de situatie nog verergerd, in het bijzonder in China, waar strenge lockdowns niet alleen de verspreiding van het coronavirus afremden, maar ook de economische groei. De afgelopen twee jaar hebben duidelijk gemaakt dat covid-19 niet alleen het bbp aantast, maar ook de inflatie kan aanwakkeren omdat het de productie verstoord. De oorlog in Oekraïne heeft nog meer zand in de machine gestrooid. Heel wat bedrijven zijn zich gaan afvragen of hun wereldwijde verkoop- en productieketens wel zo betrouwbaar zijn en ze hun activiteiten niet beter dicht bij huis kunnen organiseren.
Al die factoren samen kunnen leiden tot een grotere polarisering tussen economische systemen, met de Verenigde Staten en hun bondgenoten aan de ene kant en China en Rusland aan de andere. Die groeiende weerstand tegen de globalisering is belangrijk om verschillende redenen, maar zeker ook omdat ze het aandeel van handel in het bbp doet afnemen, de groei vertraagt en de inflatie aanwakkert. Wij geloven echter dat de globalisering niet ten dode is opgeschreven, maar eerder nieuwe vormen zal aannemen. Zo plaatst de klimaatverandering de wereld bijvoorbeeld voor een gemeenschappelijke uitdaging, die op zeer korte termijn juist meer samenwerking vereist en niet door elk land apart kan worden aangepakt.
Ons basisscenario halfweg het jaar
- Wij denken dat de wereldeconomie de komende twee jaar een 'harde landing' zal maken, waarmee we bedoelen dat ze heel traag zal groeien en onder haar potentiële groei zal blijven. In de VS verwachten we in 2023-2024 een recessie.
- We verwachten geen 'stagflatie' zoals in de jaren 1970 – een venijnige combinatie van langzame groei en recessies met meer dan 10% inflatie – maar denken wel dat de inflatie hoger zal blijven dan verwacht. De jaar-op-jaar inflatie zal eind dit jaar waarschijnlijk een piek bereiken, op voorwaarde dat er niet nog een energieprijzenschok komt, maar het zal lang duren (ten minste drie tot vijf jaar volgens onze senior beleggingsdeskundigen) voor de inflatie terugkeert naar het niveau dat de centrale banken beogen (in de meeste ontwikkelde landen 2%).
- Wij denken niet dat de centrale banken, in het bijzonder de Fed, de aangekondigde normalisering van het monetaire beleid zullen vertragen of zelfs opschorten. Integendeel, volgens ons zullen zij de rente blijven optrekken en hun balansen verder afbouwen. Zal een afkoeling van de economie de centrale banken van koers doen veranderen en sneller dan verwacht de renteverhogingen doen stopzetten? Misschien. Het lijkt echter waarschijnlijker dat de hoge inflatie de centrale banken het mes op de keel zet en dwingt om door te gaan. Beleggers moeten erop voorbereid zijn dat de markten juist meer en niet minder monetaire verkrapping moeten inprijzen (zie Figuur 1).
Moeilijk klimaat voor de financiële markten
Wat betekent dat nu voor de financiële markten? Hoe zullen de verschillende activaklassen reageren op lagere groei en mogelijk een recessie in de VS, op hardnekkig hoge inflatie, op stijgende rente en op de krimpende balans van de centrale banken? In de volgende delen geven onze Global CIO's u hun kijk op de markten voor de rest van het jaar.
Figuur 1: de markten prijzen op dit moment een flinke stijging van de wereldwijde beleidsrente in
In juni 2022 was de verwachting van de markt dat de wereldwijde beleidsrente de komende twee jaar met ongeveer 150 basispunten zal stijgen – aanzienlijk meer dan waar zij amper zes maanden eerder van uitgingen. Wij zijn van mening dat beleggers de mogelijkheid onder ogen moeten zien dat de markten meer monetaire verkrapping zullen moeten inprijzen, niet minder.
Bron: Bloomberg. Gegevens per juni 2022.
Virginie Maisonneuve
Global CIO Equity
Aandelenstrategie: het smalle pad bewandelen van normalisering van het monetair beleid in tijden van wereldwijde economische vertraging
De 'grote inhaalbeweging' in het rentebeleid
Kijken we naar welke krachten er op de wereldeconomie inwerken, dan zien we dat er zich in hoog tempo een 'grote inhaalbeweging' voltrekt. We beleven een van de grootste monetaire verkrappingen in de geschiedenis, tegen de achtergrond van een vertragende economie – een hoogst uitzonderlijke combinatie. Een greep uit de ontwikkelingen van de afgelopen maanden:
- De grote centrale banken zijn op ongeziene schaal liquiditeit uit de markt gaan halen door de rente te verhogen en hun aankoopprogramma's (de zogeheten kwantitatieve verruiming) terug te schroeven.
- De inflatie, die decennialang hardnekkig laag was gebleven, is de hoogte in geschoten – in het bijzonder de energie- en voedselprijzen zijn sterk gestegen. De centrale banken zijn vastberaden die de kop in te drukken.
- De geopolitieke wereldorde die tientallen jaren heeft bestaan, begint af te brokkelen, wat de globalisering verder ondergraaft. De Russische inval in Oekraïne en de toevoerproblemen door corona zetten steeds meer landen en bedrijven ertoe aan activiteiten terug te halen en hun wereldwijde toevoerketens opnieuw te beoordelen – niet alleen om kosten te besparen, maar ook om nieuwe samenwerkingsverbanden op te zetten.
- Als reactie daarop is de rente op staatsobligaties op de markten gestegen en zijn de grote aandelenindices na een lange periode van sterke prestaties fors teruggevallen.
We zijn nu halfweg het jaar en zien de kwantitatieve verruiming afnemen en de rente stijgen, terwijl de wereldeconomie vertraagt in plaats van vaart te winnen – en dat is bijzonder ongebruikelijk. De hamvraag voor beleggers is waar deze grote inhaalbeweging zal eindigen. Het aandeel van de wereldhandel in het bbp zou verder kunnen afnemen doordat de Amerikaanse dollar zo sterk is en het moeilijk is om aan goederen te raken. Een interessante vaststelling is dat veel bedrijven in de VS die erin geslaagd zijn hun toevoerketens weer vlot te krijgen, nu met aanzwellende voorraden kampen omdat consumenten op hun uitgaven beginnen te beknibbelen. Dat kan een teken zijn dat er een vertraging van de vraag zit aan te komen.
Is de inflatiepiek in zicht? Om dat in te schatten kijken we naar de M2, de geldhoeveelheid in de VS, die in het verleden een goede 12 tot 18 maanden voorlopende indicator van de inflatie en de groei is gebleken. Die maatstaf bereikte zijn piek in februari 2021 (zie Figuur 2), wat doet vermoeden dat het hoogtepunt van de inflatie mogelijk in de komende zes maanden wordt bereikt. Zowel de M2 als andere indicatoren (onder meer de hoge olieprijs, de dalende indices in de industrie, de stijgende rente en de afbouw van de stimuleringsmaatregelen die tijdens de pandemie werden ingevoerd) bevestigen ook dat er kans is op een stevige, synchrone vertraging van de wereldeconomie. Het effect van de vertragende groei komt bij veel bedrijven nog niet tot uiting in de marges en de winsten, en hoewel de waarderingen al flink zijn bijgesteld, is een 'winstrecessie' nog altijd mogelijk.
Oplossingen voor aandelenportefeuilles in deze omstandigheden
Voor de aandelenmarkten komt het keerpunt mogelijk wanneer beleggers in de VS niet langer een renteverhoging van 50 basispunten verwachten, maar van 25 of nul basispunten. Dat kan het moment zijn waarop voor de markten 'slecht nieuws goed nieuws wordt'. Op dat ogenblik zal het economische klimaat mogelijk zelfs moeilijker zijn dan vandaag, maar komt het einde van de verkrappingscyclus misschien in zicht. Dat moment zal zich voordoen in een omgeving waarin groei schaars is en de rente hoger is dan jarenlang het geval is geweest. Daarom doen beleggers er volgens ons goed aan een gediversifieerde portefeuille op te bouwen rond enkele strategieën waarvan wij sterk overtuigd zijn:
- Kwaliteitsvolle waardeaandelen met een gezond dividend: door de hogere rente krijgen zij van beleggers mogelijk een premie.
- Kwaliteitsvolle groeiaandelen met een gezonde balans die sterk zijn teruggevallen: zij kunnen aantrekkelijk zijn dankzij hun groeiprofiel, dat afsteekt tegen de zwakke wereldwijde groei en de vertragende economie.
- Energie- en voedselzekerheid: door de geopolitieke onzekerheid is de kwetsbaarheid op dit vlak toegenomen, waardoor dit solide beleggingsthema's zijn voor beleggers die hun portefeuilles willen herpositioneren.
- 'Impactvolle innovatie', waaronder bedrijven die inzetten op artificiële intelligentie, cyberbeveiliging en klimaatmitigatie / -adaptatie: deze categorie is een cruciale pijler voor de samenstelling van een portefeuille.
- Chinese aandelen kunnen steeds aantrekkelijker worden, al blijven ze wellicht volatiel. De bbp-groei ligt met 4% à 5% in China aanmerkelijk hoger dan in de andere grote economieën van de wereld. China heeft ook een hoog bbp in vergelijking met veel opkomende economieën. Het land is bovendien minder gevoelig voor de negatieve gevolgen van een sterke Amerikaanse dollar. Daarenboven voert de Chinese centrale bank momenteel een verruimend – geen verkrappend – monetair beleid.
Figuur 2: dalende geldhoeveelheid VS laat doet vermoeden dat ook de inflatie gaat dalen
De M2 – de geldhoeveelheid binnen een economie, inclusief contanten en deposito's – is in het verleden een indicator gebleken van hoe het binnen 12 tot 18 maanden met de inflatie gesteld kan zijn. In de VS is de M2 sterk teruggevallen van het hoogtepunt in februari 2021, wat doet vermoeden dat de inflatie binnenkort een daling zal inzetten.
Bron: Federal Reserve Bank of St. Louis. Gegevens per 1 april 2022.
Franck Dixmier
Global CIO Fixed Income
Obligatiestrategie: beleggen op een keerpunt voor groei en inflatie
Oplopend recessierisico kan de inflatie enigszins drukken
Begin dit jaar gingen wij ervan uit dat het grootste vraagteken voor de markten in 2022 zou zijn of de grote centrale banken de historisch hoge inflatie zouden kunnen beteugelen zonder de economie sterker af te remmen dan verwacht. De rentecurves van staatsobligaties van kernlanden zijn tot nu toe vlak en hoewel we niet in een recessie zitten, denkt de markt dus dat we mogelijk het einde van een bijzonder korte economische cyclus naderen. Obligatiebeleggers moeten de rest van het jaar nauwlettend in de gaten houden welke richting de volgende indicatoren uitgaan:
- Groei: de groeivooruitzichten voor de wereldeconomie beginnen somberder te worden, met steeds meer tegenwind van krappere financiële omstandigheden en dalende reële inkomens bij de huishoudens. De geopolitieke gevolgen en de impact op toevoerketens van de invasie in Oekraïne hebben de neerwaartse risico's vergroot.
- Inflatie: wij verwachten dat de wereldwijde inflatoire druk eind dit jaar en begin 2023 afneemt naarmate het recessierisico aan kracht wint. Maar door de aanhoudende discrepantie tussen vraag en aanbod en de hoge grondstoffenprijzen zal de inflatie op korte termijn wellicht hoog blijven alvorens te gaan dalen.
- Monetair beleid: de grote centrale banken in de ontwikkelde landen houden vast aan hun restrictieve beleid vanwege de historisch hoge inflatie. De Fed verandert het geweer waarschijnlijk pas van schouder wanneer er duidelijke tekenen zijn dat de inflatie afneemt en het beoogde niveau nadert. Tegelijk neigt de Europese Centrale Bank naar grotere (en snellere) renteverhogingen op korte looptijden. Wij denken dat de Fed in ieder geval op korte termijn zal willen doen wat de markten verwachten – dat wil zeggen dat de beleidsrente eind 2022 wellicht in de buurt van 2,75% zal liggen (zie Figuur 3). We geloven echter ook dat de bereidheid om verder te verkrappen in 2023 zal afnemen doordat de neerwaartse risico's voor de groei meer aan de oppervlakte zullen komen.
Obligatieportefeuilles op deze omstandigheden afstemmen
Gezien de onzekerheid over hoe de situatie zich dit jaar zal ontwikkelen, verwachten wij op korte termijn een enigszins volatiele obligatierente. Wij denken echter dat we op een keerpunt staan voor de groei- en inflatiedynamiek. De grote centrale banken van de ontwikkelde landen zijn mogelijk nog niet bereid om hun restrictieve beleid de rug toe te keren, zeker nu de inflatie nog steeds historisch hoog is, maar naarmate de neerwaartse risico's voor de groei later dit jaar en begin volgend jaar aan kracht winnen, zullen de obligatiemarkten volgens ons hun verwachtingen over de renteverhogingen van deze cyclus gaan bijstellen. Obligatiebeleggers kunnen onder meer de volgende strategieën in overweging nemen:
- In markten waar de renteverhogingen grotendeels in de koersen zijn verrekend en de neerwaartse risico's voor de groei de komende maanden sterker tot uiting zullen komen, kunnen langlopende staatsobligaties aantrekkelijk beginnen te worden. Dat geldt meer bepaald voor de VS, Australië, Nieuw-Zeeland en Canada.
- In de perifere landen van de eurozone en de semi-kernlanden staan de obligatiemarkten er minder goed voor. Verslechterende begrotingscijfers en een restrictiever monetair beleid van de ECB kunnen er voor staatsobligaties uit de eurozone toe leiden dat de spreads in de perifere landen verder uitlopen, in het bijzonder in Italië.
- In de opkomende markten is het zaak om selectief te beleggen. De geopolitieke spanningen en de druk aan aanbodzijde zwengelen de kerninflatie aan. Met name de voedselprijzen, die zwaarder wegen in het inflatiemandje van consumenten uit de opkomende markten, stijgen sterk. Bij uitgiften uit opkomende landen in harde valuta's liggen de spreads op hoogrentende obligaties op een hoog niveau. Die zouden kunnen gaan dalen wanneer de koersen stijgen, waardoor ze een aantrekkelijk totaalrendement opleveren voor beleggers die deze obligaties al in portefeuille hebben.
- In het segment van beleggingskwaliteit zijn de kerncijfers van bedrijven nog steeds gunstig, maar vragen de neerwaartse risico's voor de groei om een defensieve opstelling. Niettemin kunnen er, om dezelfde redenen als hiervoor uiteengezet, kansen komen om posities te openen in sommige hoogrentende Amerikaanse emittenten als de spreads nog verder uitlopen. We verkiezen qua spreads ook de VS boven de eurozone en geven de voorkeur aan bedrijven met een sterk prijszettingsvermogen, zoals wereldwijde financiële instellingen en Amerikaanse nutsbedrijven.
Figuur 3: veel is in deze economische cyclus al in de obligatiekoersen verrekend
Het afgelopen decennium vormde de verwachte Amerikaanse vijfjaarsrente over vijf jaar een goede aanwijzing van de bovengrens voor de tienjaarsrente. Medio juni 2022 lag de verwachte vijfjaarsrente over vijf jaar rond 3,30% – ruim boven de mediane langetermijnprognose van de Fed van 2,4%.
Bron: Bloomberg, Allianz Global Investors. Gegevens per 27 mei 2022.
Gregor MA Hirt
Global CIO Multi Asset
Strategie voor gemengde portefeuilles: snel veranderende markten nopen tot voorzichtigheid
Hogere rente, stijgende kosten en aanbodschokken vergroten druk op bedrijven
Dat de Amerikaanse economie verder vertraagt, komt wellicht vooral door de ingrijpende maatregelen van de Fed om de inflatie te beteugelen. Toch staat ook de bredere wereldeconomie onder druk, in de eerste plaats door de hoge inflatie, de problemen in de toevoerketens en de onzekerheid die de invasie van Oekraïne heeft meegebracht. Bovendien kampt de tweede economie van de wereld – China – met een groeivertraging en uitbraken van covid-19, waardoor het de rente verlaagt op een moment dat andere grote economieën die beginnen op te trekken.
Door al die onzekerheid hebben beleggers uiteindelijk twijfels gekregen bij de hoge waarderingen van aandelen en veel obligaties en bij de torenhoge winstverwachtingen van heel wat bedrijven. Beleggers vragen zich met name af of bedrijven niet al te optimistisch zijn over de mate waarin zij hun winstmarge op peil kunnen houden tegen een achtergrond van stijgende productiekosten, of het nu gaat om lonen of energieprijzen. Die bijgestelde kijk op de economische situatie begint door te sijpelen naar de bedrijfsobligatiemarkt. De impact is niet enorm, maar kan de marges van bedrijven verder onder druk zetten omdat het resulteert in hogere financieringskosten.
Onze groep van experts in gemengde portefeuilles is al een groot deel van het jaar voorzichtig met aandelen – in het bijzonder die uit Europa en de opkomende markten, omdat de gevolgen van de oorlog in Oekraïne groter kunnen zijn in Europa. We staan iets positiever tegenover de Britse en Japanse aandelenmarkten, al hebben we ook daar onze blootstelling teruggeschroefd. Ook op de obligatiemarkten stellen we ons in het algemeen defensief op.
Alles wel beschouwd gaan we een moeilijke periode in waarin de meeste centrale banken door de nog altijd zorgwekkende inflatiecijfers de liquiditeit zullen moeten terugschroeven, ook al tasten de hogere rente, de hogere productiekosten en de aanhoudende problemen in de toevoerketens de marges van bedrijven aan.
Ondanks de correcties zijn er langetermijnkansen te vinden
Door al die tegenwind zijn de buitensporig hoge waarderingen gaan dalen. Hierdoor kunnen voor beleggers kansen ontstaan om opnieuw in te stappen tegen een aantrekkelijker koersniveau. Het lijkt ons dan ook verstandig om wat contanten achter de hand te houden voor ondergewaardeerde effecten en specifieke strategieën.
- Beleggen in grondstoffen kan helpen om de oplopende inflatie op te vangen. In ieder geval op korte termijn is goud, zoals Figuur 4 toont, waarschijnlijk een betere diversificatiemogelijkheid voor aandelenbeleggers dan staatsobligaties. Ook voor futurestrategieën (Commodity Trading Advisors – CTA's), die short kunnen gaan op de markten, is het klimaat gunstig.
- De Britse aandelenmarkt heeft potentieel dankzij zijn blootstelling aan de sectoren energie en gezondheidszorg, en zijn defensieve karakter.
- Alternatieve bètastrategieën, zoals long-/shortstrategieën, hebben dit jaar een opleving gekend.
Figuur 4: nu staatsobligaties een minder goede diversificatie voor Amerikaanse aandelen zijn, is goud een mogelijk alternatief
Amerikaanse staatsobligaties vertonen een steeds grotere correlatie met Amerikaanse aandelen, juist op het moment dat beleggers staatsobligaties de rug toekeren vanwege de hoge inflatie. Daardoor zijn staatsobligaties minder doeltreffend als diversificatie, zeker in vergelijking met goud. In de huidige context vormen grondstoffen – goud in het bijzonder – mogelijk een betere diversificatie.
Bron: Bloomberg. Gegevens per 30 juni 2022. De grafiek gebruikt het maandelijkse gemiddelde van de dagelijks voortschrijdende correlatie op basis van een voortschrijdende periode van 260 dagen aan de hand van het dagelijkse rendement van Amerikaanse aandelen (futures op de S&P 500 futures), Amerikaanse staatsobligaties (futures op de Amerikaanse tienjaarsrente) en goud (goudfutures).
-
Diversificatie vormt geen garantie voor winst of bescherming tegen verlies.
Investing involves risk. The value of an investment and the income from it will fluctuate and investors may not get back the principal invested. Equities have tended to be volatile, and do not offer a fixed rate of return. Investing in the bond market is subject to risks, including market, interest rate, issuer, credit, inflation risk, and liquidity risk. The value of most bonds and bond strategies are impacted by changes in interest rates. Bond prices will normally decline as interest rates rise. The impact may be greater with longer-duration bonds. Credit risk reflects the issuer’s ability to make timely payments of interest or principal – the lower the rating, the higher the risk of default. Emerging markets may be more volatile, less liquid, less transparent, and subject to less oversight, and values may fluctuate with currency exchange rates. Investments in alternative assets presents the opportunity for significant losses including losses which exceed the initial amount invested. Some investments in alternative assets have experienced periods of extreme volatility and in general, are not suitable for all investors. Past performance is not indicative of future performance.
This is a marketing communication. It is for informational purposes only. This document does not constitute investment advice or a recommendation to buy, sell or hold any security and shall not be deemed an offer to sell or a solicitation of an offer to buy any security.
The views and opinions expressed herein, which are subject to change without notice, are those of the issuer or its affiliated companies at the time of publication. Certain data used are derived from various sources believed to be reliable, but the accuracy or completeness of the data is not guaranteed, and no liability is assumed for any direct or consequential losses arising from their use. The duplication, publication, extraction, or transmission of the contents, irrespective of the form, is not permitted.
This material has not been reviewed by any regulatory authorities. In mainland China, it is for Qualified Domestic Institutional Investors scheme pursuant to applicable rules and regulations and is for information purpose only. This document does not constitute a public offer by virtue of Act Number 26.831 of the Argentine Republic and General Resolution No. 622/2013 of the NSC. This communication's sole purpose is to inform and does not under any circumstance constitute promotion or publicity of Allianz Global Investors products and/or services in Colombia or to Colombian residents pursuant to part 4 of Decree 2555 of 2010. This communication does not in any way aim to directly or indirectly initiate the purchase of a product or the provision of a service offered by Allianz Global Investors. Via reception of his document, each resident in Colombia acknowledges and accepts to have contacted Allianz Global Investors via their own initiative and that the communication under no circumstances does not arise from any promotional or marketing activities carried out by Allianz Global Investors. Colombian residents accept that accessing any type of social network page of Allianz Global Investors is done under their own responsibility and initiative and are aware that they may access specific information on the products and services of Allianz Global Investors. This communication is strictly private and confidential and may not be reproduced. This communication does not constitute a public offer of securities in Colombia pursuant to the public offer regulation set forth in Decree 2555 of 2010. This communication and the information provided herein should not be considered a solicitation or an offer by Allianz Global Investors or its affiliates to provide any financial products in Brazil, Panama, Peru, and Uruguay. In Australia, this material is presented by Allianz Global Investors Asia Pacific Limited (“AllianzGI AP”) and is intended for the use of investment consultants and other institutional/professional investors only and is not directed to the public or individual retail investors. AllianzGI AP is not licensed to provide financial services to retail clients in Australia. AllianzGI AP is exempt from the requirement to hold an Australian Foreign Financial Service License under the Corporations Act 2001 (Cth) pursuant to ASIC Class Order (CO 03/1103) with respect to the provision of financial services to wholesale clients only. AllianzGI AP is licensed and regulated by Hong Kong Securities and Futures Commission under Hong Kong laws, which differ from Australian laws.
This document is being distributed by the following Allianz Global Investors companies: Allianz Global Investors U.S. LLC, an investment adviser registered with the U.S. Securities and Exchange Commission; Allianz Global Investors Distributors LLC, distributor registered with FINRA, is affiliated with Allianz Global Investors U.S. LLC; Allianz Global Investors GmbH, an investment company in Germany, authorized by the German Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin); Allianz Global Investors (Schweiz) AG; in HK, by Allianz Global Investors Asia Pacific Ltd., licensed by the Hong Kong Securities and Futures Commission; ; in Singapore, by Allianz Global Investors Singapore Ltd., regulated by the Monetary Authority of Singapore [Company Registration No. 199907169Z]; in Japan, by Allianz Global Investors Japan Co., Ltd., registered in Japan as a Financial Instruments Business Operator [Registered No. The Director of Kanto Local Finance Bureau (Financial Instruments Business Operator), No. 424], Member of Japan Investment Advisers Association, the Investment Trust Association, Japan and Type II Financial Instruments Firms Association; in Taiwan, by Allianz Global Investors Taiwan Ltd., licensed by Financial Supervisory Commission in Taiwan; and in Indonesia, by PT. Allianz Global Investors Asset Management Indonesia licensed by Indonesia Financial Services Authority (OJK).
2227382 | 6135